中國傷風，全球感冒

在累積漲幅已高背景下，美國次級抵押貸款（Subprime Mortgage）市場壞帳風險升高，加上美國經濟成長減緩與中國泡沫經濟被戳破的恐懼引發全球賣壓湧現，導致2月底全球股市的下跌。

◎短線技術修正，無礙中國股市中長線多頭格局

　　細究中國此番行動，導因於中國人民銀行為應付銀行體系資金過剩等問題，特別是游資過剩，乃於2月25日宣佈存款準備率調升兩碼至10.0%水準。市場預估，大陸今年還可能繼續調高存款準備率至14%，加上中國國務院本週一（2/26）批准成立一個協調小組，以整治非法股票發行與其他非法投資，市場憂心下週即將召開的人民代表大會恐祭出更多降溫措施，包括升息、課徵證所稅、要求保險資金減碼，以及證監會主席尚福林可能離任等負面消息嚴重衝擊投資氣氛，導致中國股市遭遇10年來最大跌勢，深滬股市週二跌幅逾8%，惟週三（2/28）在中國政府強調不致課徵證所稅下，深滬股市雙雙反彈逾3%。

　　因此雖然市場普遍憂心2006年全球股災重演，但以現階段情況看來，中國大陸相對跌幅減緩，雖中國股市一日間市值大幅蒸發，但2007年以來大陸股市累積漲幅仍有4成以上，此次趁內地通膨強勁、中證監調查非法證券活動等利空消息進行修正，應可視為技術性修正，並無礙中長期多頭格局。

◎Fed官員"不"認為近期次級抵押貸款問題將衝擊美國經濟發展

　　至於針對近期美國次級抵押貸款所引發的市場波動，美聯準會（Fed）在這個問題上一直保持著樂觀態度。其中芝加哥Fed總裁Michael Moskow認為上半年住房市場可能仍會拖累經濟增長，不過近來已顯示出走穩的跡象，連帶波及其他領域的可能性似乎也不是特別大。另外Fed理事Susan Schmidt Bies也不認為次級抵押貸款市場的問題會對優質房屋貸款產生重大影響。她強調，次級抵押貸款只佔整體房屋貸款餘額的7%，比率很小。此外儘管舊金山Fed總裁Janet Yellen一直將住房市場狀況視為她最擔憂的問題，不過卻也強調，從全美範圍來看，次級抵押貸款市場的問題迄今只在很小一部分市場出現，不會對整體消費行為產生重大影響。

◎IMF預估今年全球GDP成長率為5.0%，成長動能依舊

　　其次就個別股市狀況來看，美國景氣趨緩但仍屬穩健，軟著陸態勢依舊，故仍能支撐美股多頭中長期表現。歐洲可望逐季拾回經濟成長動能，即便與去年相較仍見和緩，但至少維持穩健成長態勢，市場對今年歐洲的景氣成長頗具信心。日本方面，由個人消費回升所帶動，日本第四季GDP年增率高達4.8%，超越市場預期的3.8%，為連續8個季度成長，亦是2004年第一季以來最大單季增幅，使得2006年全年GDP成長率為2.2%，日本經濟復甦獲得確立。至於中國，繼2006年10.7%高度成長後，雖有降溫議題所干擾，惟官方智庫依舊認為2007年中國GDP可以維持9.5%以上的強勁成長。

　　因此根據經濟合作暨發展組織（OECD）2月中公布，得益於歐元區，日本以及美國經濟的活躍發展，該組織30個成員國第四季GDP季增長率平均為0.9%，高於第三季的0.5%，為近期最高。年初國際貨幣基金會（IMF）也宣布將2007年全球經濟成長率預估由4.9%上調至5.0%，僅比去年低0.1個百分點，為連續第四年以5%以上幅度，成長動能依舊，足見個別市場經濟基本面仍具有強力支撐。

因此在歷經此次的重挫之後，ING投顧對個別市場的操作建議如下--

●股市：
「指數越高，越經不起強風的襲擊」，在中國及近期漲勢驚人的越南分別傳出官方將祭出連串降溫措施，實際效果如何，範圍有多大，勢必牽引全球金融市場後續發展，也是未來最大的變數，值得密切注意。由於目前全球股市高檔風險增加已是不爭事實，加上目前美國經濟前景尚未完全明朗，變數增加後，拉回修正的可能提高，短線態度上建議相對保守以對。惟若見急殺，大幅走低，在中長線持續看多的基礎下，則不妨趁機擇優進場佈局。

●債市：
美債中長線偏多看法不變，惟短線Fed動向未明，債格已見反彈的美債陷入整理的機率提升。美債殖利率自高點回落，與高收益債券及新興市場債的利差不減反增，對新興市場債而言，針對整體債信提升、基本面無虞，且收益率較高者，為較佳介入標的；而在企業盈餘成長依舊、違約率低，高收益債基本面仍佳，建議持有續抱，惟受次級抵押貸款壞帳超乎預期所衝擊，短線波動難免，必須留意。